二代网游造富神话幕后资本游戏国资大举投资

来源：新浪游戏　作者：洪涛
　　这个周末，与几位网游业投资和互联网研究的朋友小聚，席间一位朋友抛出一个问题“做投资赚钱还是做股票挣钱？

”他先给我们讲了一个有趣的故事。
　　之前他曾经在深圳办过投资行业一个私人的聚会，参与这场party的都是叱咤国内投资圈和股票圈的基金经理、VC高管

，因为这场party要喝酒，所以事前通知大家不要开车过来，等到活动结束，众嘉宾自然要打的回家，由此一个有趣的事情

发生了。根据回忆，做投资的那群人目的地是深圳的几个豪宅区，而且大多数人在一个豪宅区“扎堆”，都是邻居，而做

股票的那群人呢，也是惊人的相似，但目的地不是豪宅区，而是几个中档的住宅区，也存在“扎堆”居住的情况。
　　结果自然明了，从居住的条件来看，显然做投资行业的收入赛过做股票。但这个是结果，如何解释这种现象产生的原

因？
　　翻看近期网游业的IPO过程，找到一个近期发生的案例，中青宝网创业板上市，成功融资7个多亿，昨天我一查股价，

目前这只股票还值40块，整个公司市值有40个亿，而市盈率依然保持在90倍以上。这无疑是第二代网游企业的一个造富神

话。
　　仔细阅读了一遍中青宝网的招股书(长达2百页)，找出几个话题来跟大家分享这场正在刺激网游业投资商和创业者神经

的“造富样板”。
　　第一点：网游业利润率惊人
　　中青宝的控股股东其实是宝德控股和宝德科技这两家关联公司，而宝德早已在香港上市成功，从资本的获取难易来看

，中青从最开始创立就没差过钱。

(宝德科技的财报摘录)
　　而财报数据中反映的一个现象就是网游业利润是如此的惊人，2007年中青宝游戏业务仅占宝德科技1.23%的营业额，但

利润却占到11.45%，由此不难解释，为何传统行业的各类资本如此亲睐网游业这块蛋糕。IT业作为上一个十年新兴产业，

正在步入“制造业”利润单薄的夕阳下，IT如此更何况其他传统产业。资本是逐利的。
　　第二点：中青宝并不是一个完全意义上的创业公司
　　创业故事往往都会有一个鲜明的人物，白手起家、加上一段传奇般的商战经历，但是在中青宝身上看到的却是成熟的

资本操作，正如刚刚提到的“不差钱”，中青宝实质是一场“成功的分拆上市”，这不是一个典型的创业故事。

在上市前中青宝的资本结构如上图，期间有2次规模的资本操作，一次发生在2008年1月，一次发生在2008年2月，其目的正

是调整资本结构，引入战略投资者，进行股份制改造，为上市做好准备。
第三点：战略投资者中点睛之笔的国资投资
　　2008年2月中青宝的开始增资，中青联创、深圳市创新投资集团、中科招商这三家投资商，以战略投资者的身份进驻中

青宝，并获得了大量的股权，中青联创先期付出294万、后继付出4900万增资，中科招商先期付出58万、在后继的增资中付

出981万，这两家共计获得24%的股权。之后就是中青宝的股份制改造完成，注册资本金从1000余万增至7500万人民币，宝

德网络正式改名中青宝网，静待IPO。
　　从08年到2010年中青宝上市，这中间创业板从无到有，变成一个实打实的造富天堂。中青宝只等待了2年不到，而一大

溜的待上市企业已经等待了多年，这背后国资确实先人一步、高瞻远瞩的预见到创业板的开启，并且将中青宝写入了创业

板上市企业的大名单中，在几轮的“择优”过程中坚持到了最后。
　　第四点：2年获利10倍的国资神话！
　　从中青宝成功登录创业板，就已宣布资本的大获全胜，简单计算下中科招商，累计付出1031万的成本获得4%股权，发

行后股权摊薄到3%，其股票价值目前达到了1.2个亿人民币(虽然锁定12个月无法抛售但足已)！11.5倍的投资回报率，就此

产生！
　　作为战略投资者，中科招商、深创投、中青联创完成了历史使命，三家具国资背景的投资公司，打造了国内创业板网

游第一案！但回过头来想，这结果投资方算盘早已打好，稳赚不赔。
　　相较于当日中青宝股票发行上涨几十个%，股民“打新股”赚钱，基金看业绩、炒概念看长线，投资商笑到了最后。
　　炒股真的不如做投资，在散户们还在以“百分比”计算回报的时候，投资商却是以“倍”，所以看到这样那样的天使

投资人出现，他们才不是傻子。
　　中青宝的上市，给网游业带来的启示
　　第一点：国内上市和海外上市存在巨大的差异
　　对于创业者、资本来说，选择哪条造富之路至关重要，直接关系一鸣惊人后的“利润”多寡。相比于纳斯达克等成熟

市场，国内创业板无疑是更适合造富的平台。中青宝90倍的市盈率这在纳斯达克是不可想象的。
　　一家网游企业如果希望在纳斯达克“登天”，一方面是财务方面要合格，但更需要的是“概念”！没有概念自然没有

“卖相”，也就没有好的市盈率和估值。在纳斯达克与畅游、完美、网易、盛大“争艳”，没有概念就只能成为“陪练”

。对二代网游企业，比如麒麟、蓝港、蜗牛、还有后面我们将提到的华夏飞讯，概念决定了上市平台。所以尚进已明确表

态，麒麟是一家为国内资本定制的“创业板网游股”，而蜗牛、华夏飞讯，明确的以创业板为目标。
　　认清自我的定位很重要。
第二点：具国资背景的投资者在这轮创业板IPO上的重要性
　　创业板对于众多创业者来说，目前还是一个看得见但摸不着的“梦”，众所周知，创业板的财务要求比国外来的更加

的严格，有概念的公司很多，队伍排的已经很长。国内资本评价目前“创业板”一些企业早已过了创业期，实质是一个“

中小板”，一些行业在多年的排队等待中已经熬成了“黄脸婆”变成成熟行业，创业概念荡然无存。
　　但对网游业而言，创业板对投资者无疑具有巨大的吸引力，高额的利润、成长性是创业板难得的几个能称之为“创业

”的行业，因此中青宝才能获得高达90余倍的市盈率。
　　但如何够的到创业板？这里战略投资者的重要性显现的明显，简单而言，就是谁能给创业板的“上市指标”？谁能“

稳操胜券”？在中青宝，我们看到中青联创、深创投、中科招商是国内少见的具备操作创业板上市的投资商。
　　在整个过程中，中青宝母公司虽然不差钱，但还是以股权换取了上市的资格，成就了自己也成就了国资。这是一个双

赢的局面。
　　二代网游造富神话，谁是下一个中青宝？
　　中青宝给网游业一个成功的样板，那么具备相似条件有可能进军创业板的还有哪些？这里提几家可能性，麒麟、蜗牛

，这些已经把创业板喊在嘴边多时的公司自不必说，他们的上市是时间的问题，以及跟资本方进行博弈的问题。
　　而另一家被中科招商2次注资的企业，华夏飞讯无疑也是一家埋伏在创业板后面的第四家网游企业。此轮中科招商的注

资，又看到与其先前投资中青宝的不同之处，国资也在调整自己的投资策略，同时应对目前日趋复杂的资本环境。
　　一博弈硬条件对消灭竞争对手的并购说不
　　网游业内流动的以并购为目的的资本实在太多，创业者对资本是“既防之又爱之”。“卖个好东家套现退出”一直诱

惑着创业者。
　　中青宝此前曾希望以2亿人民币来并购华夏飞讯，这个价码，明眼人都明白过低，中青宝以自身40亿的身价仅愿出自资

2亿来招安一家跟自身团队规模差不多的对手，其实质可能是并不希望创业板出现另一家网游概念股。两家同为中科招商投

资，但华夏飞讯并未接受此条件。
　　而国内彭海涛团队2次卖给盛大，金酷被盛大收编，反映的是这些企业在冲击创业板上欠缺硬条件，说穿了就是缺乏概

念和战略投资者导致。
　　二国资由试探转向大举投资
　　中青宝上市，中科招商获得了大笔的收益，但其仅占3%股权，可以说只是小试牛刀，宝压在其2次投资的华夏飞讯身上

，第一笔1000余万的投资，第二笔PRO-IPO投资1个多亿，可以想想，中科招商将获得多大的股权。
　　再造一个创业板“中青宝”，这是中科招商最大的“阳谋”，而作为局中人的华夏飞讯，选择由中科招商来操盘冲击

创业板，无疑来的更有把握。神话诞生之时，就是双方大获全胜之时。
　　后记
　　对于开头提到的“投资和炒股谁更赚钱”，相信各位心里已经有了明确的答案，网游业第一轮的造富神话是由国际资

本和国内创业者在海外缔造的。而新一轮的IPO浪潮，近在咫尺的发生在大家的身边。在这场资本的游戏中，利益关系、资

本大小、概念缺一不可，但稍显不同的是，国资正由第一轮的观望者，成为主导者之一。
　　神话还在继续，二代网游企业争相上市的局面，让笔者感到网游业并不是一个赢者通吃的局面，商业逻辑在这里面临

着规则制定者的挑战，但创业者和投资者一定会笑到最后。